(أثر إدارة تبويب التدفقات النقدية على مخاطر انهيار أسعار الأسهم: دراسة تحليلية على مستوى القطاعات للشركات المقيدة في البورصة المصرية)

الملخص
هدفت الدراسة إلى قياس أثر إدارة تبويب التدفقات النقدية على مخاطر انهيار أسعار الأسهم، مع عمل دراسة تحليلية على مستوى القطاعات للشركات المقيدة في البورصة المصرية، وذلك بسبب اختلاف خصائص كل قطاع، واختلاف العوامل المؤثرة على كل قطاع، وقد تم تطبيق الدراسة على 75 شركة مقيدة بالبورصة المصرية في الفترة من 2018 الى 2023، بإجمالي عدد مشاهدات 450 مشاهدة مقسمة على سبعة قطاعات مختلفة، وقد تم استخدام مجموعة من التحليلات الإحصائية مثل التحليلات الوصفية، واختبار Durbin-Waston ، معامل تضخم التباين Variance Inflation Factor (VIF)، ثم تم اختبار الفروض باستخدام الانحدار بطريقة المربعات الصغرى (Ordinary Least Squares OLS)، وقد تم عمل التحليلات الأساسية باستخدام طريقة الانحراف الشرطي السلبي للعائدات الأسبوعية عند حساب خطر انهيار أسعار الأسهم، ثم تم عمل تحليلات متانة Robustness Check للتحقق من استقرار وموثوقية النتائج التي تم الحصول عليها في التحليل الأساسي، وذلك بتغيير طرق قياس خطر انهيار أسعار الأسهم حيث تم استخدام طريقة كلاً من التقلب من الهبوط إلى الصعود، و الفرق بين عدد التكرارات السالبة وعدد التكرارات الموجبة.
توصلت الدراسة إلى عدم وجود علاقة معنوية بين إدارة تبويب التدفقات النقدية وخطر انهيار أسعار الأسهم، وذلك عندما تم دراسة هذه العلاقة لعينة الدراسة بشكل إجمالي، ولكن عندما تم تحليل تلك العلاقة في كل قطاع من القطاعات المختلفة في عينة الدراسة؛ اتضح وجود علاقة عكسية معنوية بين التدفقات النقدية التشغيلية غير العادية كمؤشر لإدارة تبويب التدفقات النقدية وخطر انهيار أسعار الأسهم في كل من قطاعي؛ الموارد الأساسية، والمنسوجات والسلع المعمرة، كما توصلت الدراسة إلى وجود علاقة طردية معنوية بين التدفقات النقدية التشغيلية غير العادية المتوقعة وخطر انهيار أسعار الأسهم في قطاع الرعاية الصحية والأدوية، وهذا ما دفع الباحثون في الدراسة الحالية إلى عمل تحليلات إضافية لاستنتاج تفسير موضوعي لتضارب النتائج بين القطاعات المختلفة، وتوصل الباحثون إلى عدم وجود ارتباط سلبي بين التدفقات النقدية التشغيلية غير العادية وصافي التدفقات النقدية الاستثمارية والتمويلية في قطاع الصحة مثل باقي القطاعات، مما أعطى تفسيرًا أن التدفقات النقدية التشغيلية غير العادية في قطاع الصحة قد تعود لإدارة الأرباح الحقيقية، والذي يسهل اكتشافه بالمقارنة بإدارة التبويب كما توصلت بعض الدراسات السابقة.
            توفر هذه النتائج دلالات جوهرية للجهات التنظيمية والمستثمرين، حيث تؤكد على ضرورة التحليل القطاعي عند تقييم ممارسات إدارة تبويب التدفقات النقدية وآثارها على مخاطر انهيار أسعار الأسهم. علاوة على ذلك، تسلط الضوء على أهمية تعزيز الرقابة التنظيمية في القطاعات الأكثر عرضة لهذه الممارسات، كما تمكّن المستثمرين من فهم أعمق للمخاطر الكامنة، مما يساهم في اتخاذ قرارات استثمارية أكثر دقة واستراتيجية.
Abstract
This study examines the effect of Cash Flow Classification Shifting on Stock Price Crash Risk, conducting a sector-level analysis of companies listed on the Egyptian Stock Exchange (EGX). Given the differences in sectoral characteristics and influencing factors, the study analyzes 75 listed companies from 2018 to 2023, with 450 firm-year observations across seven sectors. Statistical analyses include descriptive analysis, the Durbin-Watson test, and the Variance Inflation Factor (VIF) to check for multicollinearity. Ordinary Least Squares (OLS) regression was employed to test the hypotheses, with negative conditional return skewness as the primary measure of stock price crash risk. Robustness checks were conducted using alternative measures such as down-to-up volatility and the difference between negative and positive return sequences. The results show no significant relationship between Cash Flow Classification Shifting and stock price crash risk in the overall sample. However, at the sectoral level, a negative relationship was found in the Basic Resources and Textiles & Durable Goods sectors, while a positive relationship emerged in the Healthcare & Pharmaceuticals sector.
Further analysis suggests that, unlike other sectors, the Healthcare sector lacks a negative correlation between abnormal operating cash flows and net investment and financing cash flows, implying that real earnings management—rather than classification shifting—may be driving abnormal operating cash flows in this sector. These findings yield critical implications for regulators and investors by underscoring the necessity of sector-specific analysis in evaluating cash flow classification shifting practices and their implications for stock price crash risk. Moreover, they highlight the imperative for enhanced regulatory oversight in sectors most susceptible to such practices, while equipping investors with a deeper understanding of the inherent risks, thereby facilitating more sophisticated and strategic investment decision-making.